Bank of America: Εκτιμά δύο μειώσεις (0,25%) τον Μάρτιο και τον Ιούνιο 2027 από την ΕΚΤ

Από μειώσεις «ασφάλειας» σε κανονικές μειώσεις

Καταρχήν αναιρεί τη μείωση επιτοκίων της ΕΚΤ τον Μάρτιο του 2026 και προσθέτει δύο κανονικές μειώσεις (25 μ.β. η καθεμία) τον Μάρτιο και τον Ιούνιο του 2027. Η πρόεδρος της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, ήταν ιδιαίτερα προσεκτική στην επικοινωνία της, όπως και στη συνεδρίαση του Δεκεμβρίου. Το μήνυμα παρέμεινε αυτό της εξάρτησης από τα δεδομένα, χωρίς προδεσμεύσεις, με προσέγγιση «συνεδρίαση προς συνεδρίαση» και με την εκτίμηση ότι η ΕΚΤ βρίσκεται ακόμη σε καλή θέση.

Η βεβαιότητά της BofA για μείωση τον Μάρτιο του 2026 είχε αρχίσει να κλονίζεται εδώ και μερικές εβδομάδες, ενώ οι ανησυχίες για το τι μπορεί να συμβεί το 2027 αυξάνονταν. Έτσι, η αλλαγή προέκυψε από έναν συνδυασμό τριών πεποιθήσεων για την ΕΚΤ και από την αναθεώρηση της πορείας της γερμανικής δημοσιονομικής πολιτικής

Tρεις βασικές πεποιθήσεις για την ΕΚΤ

• Πρώτον, αυξήσεις επιτοκίων είναι πολύ απίθανες την επόμενη διετία, εκτός αν υπάρξει κάποιο σοκ.
• Δεύτερον, η ΕΚΤ είναι πιο πιθανό να μειώσει παρά να διατηρήσει αμετάβλητα τα επιτόκια, δεδομένης της ασυμμετρίας των κινδύνων που βλέπουμε τόσο στην ανάπτυξη όσο και στον πληθωρισμό.
• Τρίτον, μια «μείωση ασφάλειας» για την ολοκλήρωση του κύκλου μειώσεων θα είχε νόημα αυτή την περίοδο. Όμως αυτό το παράθυρο κλείνει. Άρα, όταν/αν κινηθεί, θα χρειαστεί να κινηθεί περισσότερες από μία φορές.

Aναθεώρηση των υποθέσεων για την ανάπτυξη

H εκτίμηση για δύο μειώσεις στο βασικό σενάριο για το πρώτο εξάμηνο του 2027 ήταν η αναθεώρηση των προοπτικών ανάπτυξης της Γερμανίας, κυρίως. Η δημιουργία του πακέτου υποδομών ύψους 500 δισ. ευρώ οδήγησε σε ανακατανομή μεγάλου μέρους των επενδυτικών δαπανών από τον τακτικό προϋπολογισμό, δημιουργώντας χώρο για πιο ουσιαστική αύξηση της καταναλωτικής δαπάνης. Η άμυνα μπορεί να εξελιχθεί σε διαφορετική, ίσως πιο υποσχόμενη, ιστορία, αλλά πιθανότατα αφορά περισσότερο έναν επιμέρους κλάδο παρά τη συνολική μακροοικονομία. Ως αποτέλεσμα, η BofA εκτιμά ότι η ανάπτυξη που τροφοδοτείται από τη δημοσιονομική πολιτική μπορεί να είναι ισχυρότερη το 2026, αλλά ασθενέστερη στη συνέχεια. Οι πολλαπλασιαστές των επενδύσεων αυξάνονται με τον χρόνο· της κατανάλωσης λιγότερο.

Πιο επίπεδη ανάπτυξη, αλλά πληθωρισμός κάτω από τον στόχο

Για την Ευρωζώνη, αυτό οδηγεί σε πιο επίπεδη πορεία ανάπτυξης: 1,2% το 2026 (+20 μ.β.) και 1,3% το 2027 (-10 μ.β.). Και αυτό έχει σημασία για την ΕΚΤ. Στις αρχές του 2027 θα υπάρχουν ενδείξεις ότι η ανάπτυξη έχει ξεπεράσει το ανώτατο σημείο της, ενώ ο πληθωρισμός θα βρίσκεται κάτω από τον στόχο για αρκετό διάστημα (καθώς και αυτή η πεποίθηση παραμένει αμετάβλητη). Επομένως, οι προβλέψεις της ΕΚΤ θα δυσκολευτούν να δικαιολογήσουν επιστροφή στον στόχο. Η αξιοπιστία της πιθανότατα θα δοκιμαστεί μέχρι τότε. Αυτός ο συνδυασμός, εκτιμούμε, θα οδηγήσει τελικά σε μειώσεις επιτοκίων.

Οι μειώσεις της ΕΚΤ θα μπορούσαν να έρθουν νωρίτερα

Ενδέχεται να υπάρξουν μεγαλύτερες επιδράσεις από την ανατίμηση του ευρώ το 2025 σε όρους ονομαστικού σταθμισμένου δείκτη ή μεγαλύτερες αρνητικές επιπτώσεις από την κινεζική προσφορά σε παγκόσμιο επίπεδο. Ο πιστωτικός κύκλος επίσης δεν δείχνει εντυπωσιακός. Η τελευταία Έρευνα Τραπεζικού Δανεισμού καταδεικνύει αυστηρότερες συνθήκες  χρηματοδότησης και αυξημένα ποσοστά απόρριψης δανείων, εν μέσω αυξημένης αβεβαιότητας και αποστροφής κινδύνου. Η άνοδος των επιτοκίων στα νέα δάνεια προς τις επιχειρήσεις μέχρι τα τέλη του 2025 το επιβεβαιώνει. Η αβεβαιότητα  αυξάνεται ξανά και δεν  υποχωρεί, παρά την αποκλιμάκωση των γεωπολιτικών εντάσεων. Είναι αλήθεια ότι τα γερμανικά δημοσιονομικά μέτρα θα μπορούσαν να δράσουν νωρίτερα, αλλά και να εξασθενήσουν νωρίτερα. Ίσως η ΕΚΤ να ανησυχεί ολοένα και περισσότερο για την αξιοπιστία της. Σήμερα, είναι δύσκολο να φανταστεί κανείς μια μείωση τον Σεπτέμβριο του 2026, τη στιγμή που η ανάπτυξη αναμένεται να βελτιώνεται, αλλά δεν είναι ένα σενάριο που μπορεί κανείς να αποκλείσει.